世界金融五百年-第64章

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但日本超低利率带来了巨大的信用扩张。此外，日本政府为抑制日元升值，经常干预外汇市场，日本银行（日本中央银行）大量买进美元，卖出日元，造成日元供应量过度膨胀，房地产与股市开始形成泡沫。从1985年开始，日本房地产价格开始飞涨。1985～1990年，日本土地累积的资本收益高达1420万亿日元。1990年，日本土地资产总额为2400万亿日元，而美国全国的土地资产额约为600万亿日。如果把日本卖掉，可以买4个美国。

1986年年初，日本股市的日经指数为13000点，到1989年年底飙升到39000点。1987年，东京证券交易所的股票市值超过了有百年历史的纽约证券交易所，到1988年中期，前者已超过后者50％。在东京证券市场上排名第一的日本电话电报公司的股票市值竟超过西德证券市场所有股票的总市值。随着股票的持续上涨，使得日本企业通过股票和债券的融资成本非常低，企业通过大量发行股票和债券筹集了巨额资金，这些资金在满足了企业设备等固定资产投资需要外，还有大量剩余资金。这些剩余资金一方面用于银行还款，其余的就是投入房地产和股票市场。由于企业融资渠道从银行转向证券市场，使得银行的优质上市公司贷款客户减少。同时，上市公司不断从证券市场融资来归还贷款，造成银行资金大量闲置，于是银行也将大量资金注入资本市场。

仅仅从经济与金融角度来看，当时的日本已经能够决定美国经济的生与死。1987年，日本的银行占世界所有跨国银行资产的35％。在全球资产规模最大的10家大银行中，有7家属于日本。在伦敦金融市场，日本的银行拥有所有非英镑贷款的36％。1988年日本对美国的证券投资金额为360亿美元，约占美国财政赤字的23％，美国个人储蓄总额的25％。如果日本大规模减持对美国的金融投资，则美国利率将急剧上升，美国股票市场和国债市场会暴跌，美国经济将再次陷入大萧条之中。

日本的第二次战败

一旦日本全方位地拥有了国际金融体系的主导权，美国退居二线是必然的结果。美国人自然不会将金融霸权白白转让给日本人，他们开始给日本金融体系播种下木马程序——“巴塞尔协议”。1988年7月，国际清算银行（BIS）下属的银行业务条例和监管委员会正式发表“巴塞尔银行业务条例和监管委员会统一国际银行资本衡量与资本标准的协议”，简称“巴塞尔协议”。该协议要求，凡是从事国际业务的银行，必须将总资产中的自有资本比例维持在8％以上。

日本的银行几十年来一直抑制受到政府的严格保护，民众都非常信赖银行。因此，日本的银行自有资本的比例一向很低。不过日本的银行持有大量股票，由于当时股票市值很高，累积了高达2万亿日元的账外资产。主管日本财政、金融、税收的最高行政机关——日本大藏省要求美国同意将银行账外资产的45％认定为自有资本。美国十分欣喜地同意了这个建议。

如果没有高涨的股价，日本的银行是无论如何满足不了《巴塞尔协议》的规定的。一旦股市泡沫破裂，日本的金融机构就会大规模缩减日本国内和国际的贷款规模，日本资本也将从全球撤回。此外，由于股市与房地产高涨，日本企业筹资极为容易，成本也很低，平均利率仅为2％，而美国企业的筹资成本在5％～8％之间。只要日本的股市和房地产泡沫破灭，日本企业的竞争力随即就会丧失。

1989年秋，美国政府强烈批评日本股市由来已久的封闭交易和企业集团内部或同一行业内各企业相互持股的做法，要求日本企业改变相互持股的做法，并向日本提出具体要求：将日本的银行持股标准由5％降低到2％；取消综合商社不得持有制造业企业股份的限制；强化子公司持有母公司股份的限制。在日本，企业间相互持有的股票一般都是长期持有，不会因股价涨跌而轻易抛出，因此，企业间相互持有的股票一般不上市流通。如果日本放弃企业相互持股这一做法，将使进入市场流通的股票急剧增加，股价会大幅下跌。1990年上半年，美国的这些要求频繁出现于日本各大主流媒体的醒目位置，这使日本投资者理解到美国不希望日本股市长期居高不下，投资者信心开始动摇。

与此同时，美国还对日本房地产泡沫指手画脚，挑动日本民众和媒体对高房价的不满。日本民众确实对价格飞涨的房产怨声载道，普通日本人根本无力承受这样的高房价。美国媒体在提高日本老百姓居住水平的口号下大肆攻击日本房地产市场，激起日本民众的共鸣，日本主流媒体也趁机大肆炒作相关新闻。

迫于美国和日本国内的压力，从1989年5月至1990年8月，日本银行5次上调利率，要求所有商业银行大幅削减贷款，日本大藏省要求所有金融机构控制不动产贷款。到1991年，日本商业银行实际上已经停止了对房地产的贷款。

盛宴终有散席时，日本股市与房产泡沫终于破裂了。1989年日本实施紧缩货币政策后，在美国投机者尤其是一些对冲基金的操作下，日本股市大跌，跌幅达40％以上。紧跟其后，日本地价也开始剧烈下跌，跌幅超过46％。从1989年至1992年，日本股票的时价总额减少420万亿日元，土地等的评估额则减少了380万亿日元。合计800万亿日元的金融资产的损失相当于国家财政的11。3％。

在房地产价格暴涨时代，银行放出了巨额的房地产贷款。房地产泡沫的破灭使巨额房地产贷款成为坏账。1998年，日本全国银行坏账已达到237万亿日元的水平，约占日本GDP的一半。由于房价快速下跌，导致房产市价远低于在银行的房产抵押价值，许多日本人选择拒绝还款，把房屋所有权让给银行。这使银行大量的房产抵押贷款变成价格不断下跌的房地产实物。

随着股市和房地产泡沫的破灭，日本的银行账外资产的价值迅猛下跌，自有资本比例急剧下滑，很多银行的资本充足率下降到接近8％。美国标准普尔、穆迪和惠誉等信用评级机构趁机不断下调日本金融企业的信用等级，从而提高日本金融企业在国际资本市场上的融资成本。为提高银行的资本充足率，日本的银行只好大规模压缩贷款。许多企业因为得不到银行贷款的支持而陷入困境，从而使得股票价格进一步下跌，股票下跌使银行的账外资产不断减少，资本充足率同时下降，迫使银行进一步压缩贷款，最终形成银行与企业之间的恶性循环。

日本政府为拯救经济，刺激经济增长，开始实施前所未有的大规模扩张的财政政策。从1992年开始，财政投入逐年增加，使日本国债急剧增长，截至2011年1月，日本政府债务与GDP比值达到204。2％，而美国、德国分别为98。5％、81。3％。按此趋势，日本国债2020年的发行量将首次超过日本国民的个人金融资产，连经常项目账户的盈余都将不复存在。

美国开始痛打落水狗了。1993～1995年，美国打着美日贸易不平衡的幌子，强迫日元继续升值。结果日元兑换美元从1993年年初的120∶1飙升到1995年80∶1。其实，美国是有意夸大美日之间的贸易不平衡，以此作为大棒敲打日本。日本1992年对美贸易顺差，以美元来计算比1985年增加了50％，达到440亿美元。但由于日元兑换美元从1985年的250∶1升值到1992年的100∶1，因此，日本1992年的贸易顺差只相当于1985年的176亿美元，日本贸易顺差其实不增反减。撇开货币，只看实物交易就能更清楚地看明白这一点。汽车在日本对美出口总额中占了1/4，是日本的出口支柱产业。日本汽车的对美出口数量从1986年和350万辆减少到1992年的180万辆。但以美元计算的汽车出口额1992年竟比1986年增加了近20％。

面对疲软的经济和坚挺的日元，日本大幅降低利率并大规模买进美元卖出日元。其实日本的货币政策早已丧失了独立性。由于利率过低，日本资金流向美国，主要仍投资于美国国债。而作为欧美国家利用日本流入的资本却大量并购日本公司。仅2001年，外资对日本企业的并购案超过150起，包括法国雷诺汽车收购日本日产汽车，美国福特收购日本马自达公司。这相当于，美国人拿日本的钱收购日本的公司。

实际上，汇率并不能解决美国的贸易和财政双赤字问题。由于美元霸权，美国可以向其他国家无节制地以美元举债。美国外债又通过其他国家对美国的贸易顺差而转化为物质财富。而其他国家的财富以美元资产的形式积累的财富无非在美国人的掌控中。美国只需操纵美元汇率，先贬值后升值便可削弱债权国，甚至将债权国转化为债务国。比如1997年，东南亚发生金融危机，大量资金外逃到美国，当地货币对美元大幅贬值，资产价格暴跌，美国企业却拿着从东南亚流出的资金廉价收购当地的企业。摩根士丹利公司中国香港总裁曾说过，当时东南亚一些价值2亿美元的公司只要花2500万美元便能被美国公司收购。因此，贸易不平衡仅仅是美国的一个借口而已，而汇率操纵才是美国的大杀器。

值得一提的是，由于日元长期升值，日本多数传统出口产业，如化工、五金、服装、机械等行业自1985年以来出口数量持续大幅度下降，不得不将生产基地转移到成本较低的中国及其他亚洲国家。

虚拟经济的膨胀：投机泛滥的赌场资本主义

在苏联为首的社会主义阵营与美国为首的国际经济金融体系相对抗时，各国金融与工业寡头不得不接受阶级妥协，工会迅速壮大，1933～1938年，美国工人加入工会的比率增长了2倍，逐渐形成工会对资本的制衡力量。20世纪50年代中期，美国收入最高的1％人口的税后收入，比20年代的水平低20％～30％，最富的0。1％的人口实际收入相比较于20年代下降了40％